對(duì)國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的思考

引言

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到5.4萬(wàn)億，在GDP中占比4.46%。近年來(lái)，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值在當(dāng)前GDP中的占比逐年提高，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和文化資源不同，不同地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在顯著差異。Li X等研究了不同區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效差異原因和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的制約因素，發(fā)現(xiàn)一是東部、中部和西部地區(qū)之間存在較大的技術(shù)差距，東部地區(qū)文化企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，且管理能力突出;二是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)區(qū)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)的效益水平影響較大。

自新冠疫情以來(lái)，文化產(chǎn)業(yè)年度投融資次數(shù)與金額不再大幅度的增長(zhǎng)，從2019年至2021年間基本保持相對(duì)穩(wěn)定，在2022年受到的疫情影響較大，在需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多方面聯(lián)合沖擊下，投融資次數(shù)與金額雙雙下降，分別下降42.29%和68.6%。對(duì)比投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的2022年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)投融資次數(shù)和金額數(shù)據(jù)分別下降16.14%和48.66%來(lái)看，文化產(chǎn)業(yè)受到的沖擊尤為突出。

根據(jù)《2022年文化產(chǎn)業(yè)投融資報(bào)告》，2019至2022年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目通過(guò)私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)行的投融資次數(shù)最多，分別占53.16%、41.34%、56.76%和56.20%。

一、國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的意義

（一） 延伸產(chǎn)業(yè)觸角，控制投資風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)私募股權(quán)投資基金的參與，能夠構(gòu)建資本紐帶，加速文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新潛力釋放，迎合國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)消費(fèi)需求變化與增長(zhǎng)。資金的注入不僅能夠支持傳統(tǒng)文化項(xiàng)目的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，還能夠推動(dòng)新興文化產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步探索與發(fā)展，滿足不同群體的文化需求，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新和升級(jí)。一方面，傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)與新興技術(shù)的融合是一種相互促進(jìn)的趨勢(shì)。文化內(nèi)容生產(chǎn)的創(chuàng)新將產(chǎn)生新的技術(shù)需求，從文化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生變化向新生產(chǎn)技術(shù)演進(jìn)，推動(dòng)外部技術(shù)融合與創(chuàng)新。另一方面，外生技術(shù)創(chuàng)新刺激需求變化，促進(jìn)傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品服務(wù)的質(zhì)量提升，讓內(nèi)容創(chuàng)意的生產(chǎn)更具科技成分，如數(shù)字內(nèi)容、媒體融合、虛擬技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)直播等領(lǐng)域成為文化產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展新熱點(diǎn)，并向文化遺產(chǎn)、演繹娛樂(lè)、文化教育等行業(yè)滲透，各種新模式、新場(chǎng)景、新業(yè)態(tài)層出不窮。

根據(jù)《中國(guó)文化和旅游產(chǎn)業(yè)投融資報(bào)告（2023）》，近3年來(lái)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)熱門投資領(lǐng)域變化十分迅速，如果探索熱門領(lǐng)域的試點(diǎn)投資全部采用直接投資的形式，一旦遇到技術(shù)革新和消費(fèi)需求變化影響，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的影響極大，對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也較大。國(guó)有企業(yè)資金屬性決定了其固有的保值增值訴求，在國(guó)有企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)觸角時(shí)應(yīng)用私募股權(quán)投資基金的形式可相對(duì)降低探路風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)私募股權(quán)投資基金可以合理配置多個(gè)新興賽道的多個(gè)高能級(jí)創(chuàng)新企業(yè)，降低單一項(xiàng)目失敗對(duì)基金整體的影響，起到從配置策略上控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）融合各方產(chǎn)業(yè)資源，助推區(qū)域平衡發(fā)展

以私募股權(quán)投資基金形式存在的產(chǎn)業(yè)基金或基金群，其LP或GP均有一定產(chǎn)業(yè)背景或?qū)I(yè)背景。LP之間以共同出資的基金為合作基礎(chǔ)，發(fā)起新興文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的聯(lián)合投資和孵化，這種合作模式有利于有文化產(chǎn)業(yè)資本背景的國(guó)企提供資金、行業(yè)專家建議和產(chǎn)業(yè)資源。同時(shí)，采用私募股權(quán)基金模式，有利于管理人可以采用更高效、更市場(chǎng)化的資本運(yùn)作方式，提高培育中小企業(yè)的效率。單一的產(chǎn)業(yè)資本方未必能同時(shí)具備充足的流動(dòng)資金、恰好對(duì)口的賦能資源和專業(yè)化資本運(yùn)作的人才等多重必要條件，LP中可能同時(shí)存在多個(gè)具備文化資本背景的國(guó)有企業(yè)，以共同的產(chǎn)業(yè)資源和項(xiàng)目資源賦能基金和企業(yè)運(yùn)作和發(fā)展，有機(jī)會(huì)獲取更大的成功。其次，國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金也不僅僅只要求財(cái)務(wù)回報(bào)，對(duì)于社會(huì)效益也一定考核要求。一般而言，運(yùn)作優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金在孵化培育了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目后，其不僅有可觀的財(cái)務(wù)回報(bào)，也兼具社會(huì)效益，可以達(dá)成國(guó)有企業(yè)既要經(jīng)濟(jì)回報(bào)，又要社會(huì)效益的要求。第三，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金項(xiàng)目來(lái)源廣泛，項(xiàng)目所在區(qū)域分布較廣，能夠打破區(qū)位限制，實(shí)現(xiàn)有效的邊界擴(kuò)展。依托資本、人才和科技力量，強(qiáng)化東部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)的輻射力與帶動(dòng)力，逐步縮小中西部地區(qū)與東部地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展鴻溝。

（三）更加市場(chǎng)化的投資、管理和退出

多元化投資可以有效分散投資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，但是國(guó)有企業(yè)開(kāi)展直接投資時(shí)流程較為繁瑣，投資限制也較多，最終影響多元化的投資布局。在投后管理過(guò)程中，國(guó)企在人才隊(duì)伍和體制機(jī)制上不夠市場(chǎng)化，不如將業(yè)務(wù)委托給合適的私募基金管理人，或能取得更加理想的運(yùn)作效果。在項(xiàng)目退出或轉(zhuǎn)讓的階段，決策和合規(guī)的操作流程的手續(xù)較長(zhǎng)，往往錯(cuò)過(guò)最佳的退出時(shí)機(jī)，且相比專業(yè)的私募股權(quán)投資基金管理人，國(guó)有企業(yè)直接投資項(xiàng)目在多層次退出渠道資源方面并不具有特殊的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

私募股權(quán)投資基金并不一定會(huì)發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)，如果具備優(yōu)秀的管理能力和投資經(jīng)驗(yàn)，各LP與GP間事先溝通好不可投資的類型，合理控制好風(fēng)險(xiǎn)，在投資項(xiàng)目上篩選具備高回報(bào)可能性的項(xiàng)目，最終也可收獲理想的投資結(jié)果。在私募股權(quán)基金層面的項(xiàng)目來(lái)源、投資決策、資本運(yùn)作和退出都更加市場(chǎng)化，人才隊(duì)伍更加專業(yè)化，集約化管理也降低了各個(gè)LP直接管理項(xiàng)目的投后管理成本，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)直接投資存在一定優(yōu)勢(shì)。

二、私募股權(quán)基金投資文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的常見(jiàn)類型及特點(diǎn)

（一） 傳統(tǒng)文化企業(yè)類

從資本溢價(jià)角度看，投資傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)中新聞和出版業(yè)估值偏低。根據(jù)中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)，在文化產(chǎn)業(yè)中，新聞和出版業(yè)有29家公司，其中2家虧損，近1年平均滾動(dòng)市盈率為16.19；廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)有25家公司，其中14家虧損，近1年平均滾動(dòng)市盈率為37.01；文化藝術(shù)業(yè)有7家公司，其中1家虧損，近1年平均滾動(dòng)市盈率為47.12。全市場(chǎng)平均的近1年滾動(dòng)市盈率為29.13，因此在文化產(chǎn)業(yè)上市公司中，新聞和出版業(yè)的資本溢價(jià)較低，不及全市場(chǎng)平均水平。而廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)，以及文化藝術(shù)業(yè)的溢價(jià)水平較全市場(chǎng)平均水平高，通過(guò)IPO退出的資本溢價(jià)收益較為理想。

從資金屬性要求角度看，國(guó)資背景受限較少，如私募股權(quán)基金LP中含民營(yíng)股東，部分項(xiàng)目存在投資限制。發(fā)改委發(fā)布的《市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單（2022）》要求“非公有資本不得投資設(shè)立和經(jīng)營(yíng)新聞機(jī)構(gòu)，包括但不限于通訊社、報(bào)刊出版單位、廣播電視播出機(jī)構(gòu)、廣播電視站以及互聯(lián)網(wǎng)新聞信息采編發(fā)布服務(wù)機(jī)構(gòu)等”。因?yàn)楣_(kāi)發(fā)行可能產(chǎn)生民營(yíng)資本股東，導(dǎo)致違反非公有制資本禁入要求，因此國(guó)資背景在傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)投資上受到的限制較少。從已上市文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的大股東資本屬性看，新聞和出版業(yè)的29家公司中，僅5家大股東非國(guó)有背景，且國(guó)有股東背景的新聞和出版業(yè)上市公司的平均利潤(rùn)水平高于民營(yíng)背景的股東。廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)的25家公司中，11家大股東為國(guó)有背景，大股東為民營(yíng)或國(guó)有的上市公司利潤(rùn)并未顯示出顯著差別。文化藝術(shù)業(yè)有7家公司，其中僅1家大股東為國(guó)有背景，其利潤(rùn)水平顯著高于同細(xì)分行業(yè)其他上市公司。

（二） 文旅項(xiàng)目類

文旅類項(xiàng)目往往投資規(guī)模大、資金回收速度慢、周期長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金募資量較大的可部分支持其資金需求。文旅項(xiàng)目整體開(kāi)發(fā)、建設(shè)與配套的商業(yè)服務(wù)及功能片區(qū)，基礎(chǔ)硬件建設(shè)投資量較大。需要依靠經(jīng)營(yíng)性收入，門票、文創(chuàng)衍生品或者配套服務(wù)等綜合收益來(lái)提升投資回收速度，對(duì)產(chǎn)業(yè)資源要求較高。當(dāng)前有大量鄉(xiāng)村振興、城市更新類文旅項(xiàng)目?jī)?yōu)秀案例，帶來(lái)了較好的資本回報(bào)與社會(huì)效益。但是也需要清晰的認(rèn)識(shí)到，如遇行業(yè)形勢(shì)變化或經(jīng)營(yíng)把控能力不佳，文旅類項(xiàng)目投資失敗風(fēng)險(xiǎn)較大，有必要通過(guò)私募股權(quán)投資基金的形式，以LP認(rèn)繳規(guī)模為責(zé)任上限，控制風(fēng)險(xiǎn)。還需要通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、業(yè)績(jī)對(duì)賭等保護(hù)性條款，保障投資方權(quán)益。

文旅項(xiàng)目還需要堅(jiān)持以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)，促進(jìn)傳統(tǒng)文旅項(xiàng)目的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。Zhao X等的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化技術(shù)與文旅類項(xiàng)目的融合創(chuàng)新可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)從經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇。創(chuàng)新的數(shù)字化技術(shù)賦能文旅產(chǎn)業(yè)提高消費(fèi)者參與積極性，增加消費(fèi)需求。通過(guò)私募股權(quán)投資基金聚合產(chǎn)業(yè)資本與資源，降低區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，集合自然資源和優(yōu)秀的運(yùn)作人才和技術(shù)，激發(fā)出最大的市場(chǎng)潛能。

（三）文化科技類

文化與科技融合并創(chuàng)新的項(xiàng)目因?yàn)樯鲜型顺龅墓乐狄鐑r(jià)高于文化產(chǎn)業(yè)，在文化產(chǎn)業(yè)投資中占比較大，近年倆熱門賽道輪動(dòng)速度較快。2023年1-9月數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)投融資次數(shù)占同期文化產(chǎn)業(yè)投融資次數(shù)的31.4%，較2022年上升4.8%。項(xiàng)目股權(quán)交易對(duì)手方較多，股權(quán)流動(dòng)性較好，可以持有到上市退出，也可以在中途轉(zhuǎn)讓退出。創(chuàng)始人簽署回購(gòu)或業(yè)績(jī)對(duì)賭的較多，更能激發(fā)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)積極性。

Jin C等研究了數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，結(jié)果顯示在2002至2018年，中國(guó)傳統(tǒng)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在遞減，而數(shù)字技術(shù)資本的貢獻(xiàn)在遞增。此外，研究揭示了數(shù)字技術(shù)資本對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)逐漸超過(guò)傳統(tǒng)資本，其影響因行業(yè)而異。文化科技類項(xiàng)目可以延續(xù)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)造的增長(zhǎng)，在社會(huì)效應(yīng)上尋求新的發(fā)展動(dòng)力和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供戰(zhàn)略支撐，在投資回報(bào)上提供高于傳統(tǒng)文化企業(yè)的回報(bào)。

（四）影視類

影視類投資包括對(duì)電影和電視劇的投資，有時(shí)候甚至包括對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)或企業(yè)的投資。從項(xiàng)目特點(diǎn)上來(lái)看，一是投資金額較大，電影投資額通常在千萬(wàn)甚至上億，二是投資周期較長(zhǎng)。電影和電視劇的制作時(shí)間一般為1-3年，部分作品的拍攝時(shí)間甚至?xí)^(guò)三年。三是在影視類投資在制作過(guò)程中沒(méi)有資金回收，制作完畢后經(jīng)過(guò)發(fā)行、放映后，投資方才能通過(guò)票房以及版權(quán)的出售回收資金。影視類投資在制作、發(fā)行、放映的每個(gè)環(huán)節(jié)中都充滿了風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)，包括成片風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、盜版風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠漭p資產(chǎn)特征，投資損失比例可能較大。

由于影視類項(xiàng)目輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，運(yùn)作時(shí)往往聯(lián)合多家影視公司和做個(gè)投資人以分?jǐn)倖误w項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資基金投資影視類項(xiàng)目時(shí)，建議要求附加回購(gòu)、差額補(bǔ)足等條款保障投資人權(quán)益。部分熱門影視項(xiàng)目采用聯(lián)合投資合同，未約定具體的分配時(shí)間和分配金額，也沒(méi)有任何約束措施，回款進(jìn)度不可控。

（五）游戲類

游戲類投資的細(xì)分行業(yè)有游戲發(fā)行及渠道、游戲開(kāi)發(fā)商、游戲媒體及社區(qū)、游戲直播、游戲綜合服務(wù)等，其中游戲開(kāi)發(fā)最具爆發(fā)可能，是細(xì)分行業(yè)中的投融資熱點(diǎn)。游戲行業(yè)的整體投資輪次較為早期，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，從2014年起，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)經(jīng)歷了8年融資規(guī)模緩慢上升而融資事件波動(dòng)下降的趨勢(shì)，其中以2019年融資規(guī)模最大，近400億元。而2015年融資最為活躍，多達(dá)482起。2014年至2019年融資輪次主要集中在A+輪之前。2020年至2021年C輪及C輪后融資輪次有所增多，發(fā)生多起戰(zhàn)略融資。2022年至2023年，行業(yè)整體投融資活躍度下降，以早期投資為主，行業(yè)受政策影響較大，大部分項(xiàng)目未能撐過(guò)孵化階段，也是導(dǎo)致行業(yè)投融資輪次比較靠前的原因之一。

當(dāng)前，游戲類項(xiàng)目在A股市場(chǎng)IPO退出路徑受阻，大多只能尋求海外上市。但近年來(lái)受國(guó)際局勢(shì)影響，海外上市也難點(diǎn)重重，游戲類項(xiàng)目的退出多依賴股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者大股東回購(gòu)，退出難度較高。

三、國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見(jiàn)問(wèn)題

（一）項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)高

在國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，投資項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)屬性客觀存在、不可回避。而部分國(guó)企對(duì)失敗零容忍的審查監(jiān)督導(dǎo)向?qū)⒂绊懲顿Y活動(dòng)的開(kāi)展，需要正視單一項(xiàng)目必然存在的風(fēng)險(xiǎn)，以私募股權(quán)投資基金整體的盈虧作為判斷投資活動(dòng)成敗的基礎(chǔ)。一是文化產(chǎn)業(yè)本身特性導(dǎo)致了這一領(lǐng)域的投資具有較高的不確定性，雖然通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)可以分析研究甚至部分預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化趨勢(shì)，可以推斷爆發(fā)因素，但是爆發(fā)點(diǎn)本身無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。文化產(chǎn)品和服務(wù)的成功往往依賴于公眾的接受度和市場(chǎng)的需求，而影響這些因素的變量極多，最終呈現(xiàn)的結(jié)果難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和控制。二是進(jìn)行文化產(chǎn)業(yè)投資時(shí)，還需面對(duì)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的替代風(fēng)險(xiǎn)，一些顛覆式技術(shù)可能影響原有產(chǎn)業(yè)存在的必要性?？萍及l(fā)展的趨勢(shì)不可阻攔，新的技術(shù)和平臺(tái)不斷涌現(xiàn)，這導(dǎo)致一些已投資項(xiàng)目的技術(shù)迅速過(guò)時(shí)，技術(shù)路徑影響其成本居高不下，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力下降。三是文化產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境變化也是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。政策的變動(dòng)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)和盈利模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，如版權(quán)相關(guān)法律法規(guī)、審查政策的變化會(huì)影響項(xiàng)目運(yùn)作發(fā)展和退出路徑，進(jìn)而影響投資回報(bào)。

（二） 投資與管理面對(duì)的挑戰(zhàn)大

文化產(chǎn)業(yè)的特殊性和多元化，是由于文化產(chǎn)業(yè)本身的特點(diǎn)和差異而導(dǎo)致的，每一個(gè)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目都有著自己獨(dú)特的內(nèi)容、目標(biāo)受眾和營(yíng)銷戰(zhàn)略，項(xiàng)目管理和資本運(yùn)營(yíng)方除了擁有傳統(tǒng)的管理知識(shí)和技巧之外，還必須對(duì)文化領(lǐng)域有著深刻的理解和敏感度，更要處理好藝術(shù)與商業(yè)之間的矛盾。一是文化產(chǎn)業(yè)有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其價(jià)值主要取決于創(chuàng)意與創(chuàng)新，因此，對(duì)具有可持續(xù)、穩(wěn)定創(chuàng)新能力的項(xiàng)目進(jìn)行投資后管理，極難對(duì)其進(jìn)行范式化的定量評(píng)估。二是，文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目具有多元化的目標(biāo)市場(chǎng)與受眾，不僅要能夠準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)受眾的需求與喜好的變化，而且還必須時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，同時(shí)也要面對(duì)不斷變化的政策與監(jiān)管，根據(jù)投資目標(biāo)適時(shí)地調(diào)整項(xiàng)目運(yùn)作與退出戰(zhàn)略，這對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的適應(yīng)能力與市場(chǎng)眼光有著更高的要求。三是由于文化產(chǎn)業(yè)的特殊性，導(dǎo)致了藝術(shù)創(chuàng)作與商業(yè)利益之間的矛盾，因此，必須在創(chuàng)作情懷追求與投資收益的目標(biāo)之間找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)，使其不至于被觀眾所厭惡，又不至于因?yàn)檫^(guò)分理想化而使資本收益率下降。

（三） 項(xiàng)目退出及回款周期長(zhǎng)

除文化科技類項(xiàng)目有可能短期退出，其他項(xiàng)目當(dāng)前退出周期普遍較長(zhǎng)，甚至可能超出私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期。傳統(tǒng)文化類企業(yè)因?yàn)楣蓶|背景中國(guó)有屬性較為顯著，資本運(yùn)作周期普遍較長(zhǎng)。文旅類項(xiàng)目發(fā)展良好的通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，可轉(zhuǎn)讓給第三方，也可回售給創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，發(fā)展平庸或不及預(yù)期的項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓希望渺茫，如有回購(gòu)等條款約定，可依約退出。但是民營(yíng)回購(gòu)方在執(zhí)行回購(gòu)時(shí)意愿較低，甚至有轉(zhuǎn)移和隱匿資產(chǎn)的行為，一般只能通過(guò)訴訟執(zhí)行回購(gòu)。影視類項(xiàng)目回款周期可能超過(guò)私募股權(quán)投資基金存續(xù)期。如簽署了基金到期前執(zhí)行差額補(bǔ)足協(xié)議的電影項(xiàng)目，在差額補(bǔ)足執(zhí)行后，基金仍享有電影發(fā)行后的收益分配權(quán)益。又如熱門的電視劇項(xiàng)目，在播出后多年，除了前期收到的較大部分的發(fā)行收入，后續(xù)仍有少量收益分筆兌付，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，可能超過(guò)私募股權(quán)投資基金存續(xù)期。在A股未禁止游戲類企業(yè)上市前，游戲類企業(yè)的投融資市場(chǎng)非?；钴S，騰訊投資的游戲項(xiàng)目曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)投資次年上市退出的戰(zhàn)績(jī)。但因?yàn)榻陙?lái)游戲企業(yè)不再能夠通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出，進(jìn)而只能尋求海外上市，受國(guó)際形勢(shì)影響，上市難度已極大增加。

四、國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的策略

（一）精準(zhǔn)定位基金投資目標(biāo)

國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)需要精準(zhǔn)定位投資項(xiàng)目，要求國(guó)企在設(shè)立或者選擇私募股權(quán)投資基金及管理人時(shí)，必須具備高度的目標(biāo)性和戰(zhàn)略性，并與基金管理人、其他合伙人溝通達(dá)成一致的訴求。一是國(guó)企應(yīng)深入分析文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)趨勢(shì)和發(fā)展?jié)摿?，包括?duì)當(dāng)前文化市場(chǎng)的需求、消費(fèi)者偏好、技術(shù)進(jìn)步以及政策環(huán)境等進(jìn)行全面的考察和評(píng)估。通過(guò)這樣的市場(chǎng)分析，有利于識(shí)別出有潛力的投資領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的基金投向定位。根據(jù)項(xiàng)目類型特點(diǎn)和投向決定私募股權(quán)投資基金預(yù)期的規(guī)模和合理的存續(xù)期限，風(fēng)險(xiǎn)程度與對(duì)應(yīng)的風(fēng)控策略要點(diǎn)。二是國(guó)企需要細(xì)致篩選和評(píng)估私募股權(quán)投資基金和基金管理團(tuán)隊(duì)能夠勝任。這個(gè)過(guò)程包括對(duì)團(tuán)隊(duì)專業(yè)程度、過(guò)往業(yè)績(jī)、資源協(xié)調(diào)能力、職業(yè)道德等多個(gè)方面的綜合考量。同時(shí)，評(píng)估過(guò)程中還需關(guān)注基金其他意向合伙人的情況，如資本屬性、實(shí)繳能力、投資目的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金回收期限要求及能匹配的行業(yè)資源等。三是國(guó)企還應(yīng)考慮基金運(yùn)作目標(biāo)與自身資源和能力的匹配程度，與主業(yè)發(fā)展方向的協(xié)同程度。如能夠有效利用國(guó)企現(xiàn)有資源和優(yōu)勢(shì)輔助基金培育孵化新興項(xiàng)目，可以提高投資的成功率，增加基金投資收益。又如通過(guò)私募股權(quán)投資基金探索國(guó)企主業(yè)發(fā)展方向的新興技術(shù)與高創(chuàng)新產(chǎn)出的公司，通過(guò)投資帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展，能夠?yàn)閲?guó)企主業(yè)發(fā)展探路。

（二）強(qiáng)化投后跟蹤管理

在實(shí)際運(yùn)作中，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金團(tuán)隊(duì)往往在投資經(jīng)理層面人員變動(dòng)較大，工作交接以文件轉(zhuǎn)接為主，如投資建議書，風(fēng)控委及投委會(huì)決議等，新接手項(xiàng)目管理的一線人員并不能了解項(xiàng)目投出時(shí)的各種權(quán)衡與文字未記載細(xì)節(jié)，因?yàn)樾畔⒉顚?dǎo)致整體項(xiàng)目運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)把控能力不足。在私募股權(quán)投資基金投資了項(xiàng)目后，國(guó)企方面應(yīng)到留存好前期資料以供后期比對(duì)，重大項(xiàng)目可派專人與基金管理團(tuán)隊(duì)一同盡調(diào)。投后管理工作應(yīng)下沉到基金在投具體標(biāo)的公司發(fā)展情況，一是主動(dòng)梳理各個(gè)標(biāo)的公司對(duì)賭條款的實(shí)施節(jié)點(diǎn)與履約能力，加強(qiáng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)近況的追蹤，復(fù)盤交易結(jié)構(gòu)設(shè)置的合理性，預(yù)判后續(xù)可能存在的爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn)；二是聚焦項(xiàng)目退出節(jié)奏，跟蹤在投項(xiàng)目上市及申報(bào)工作進(jìn)展、密切配合提供相關(guān)書面材料，盡可能縮短上市準(zhǔn)備時(shí)間。私募股權(quán)投資基金管理人有遮蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、粉飾投資成績(jī)的動(dòng)機(jī)，管理上需根據(jù)基金運(yùn)作階段增加投后管理頻次，在項(xiàng)目重點(diǎn)考察時(shí)間節(jié)點(diǎn)前就要開(kāi)始關(guān)注項(xiàng)目發(fā)展近況，細(xì)致分析或有風(fēng)險(xiǎn)、突出重點(diǎn)問(wèn)題，向基金管理人提前預(yù)警，督促基金管理人解決問(wèn)題。此外，還要重點(diǎn)加強(qiáng)在投項(xiàng)目投資本金和收益的回收，才能提高資金效率。

（三）平衡資金配置結(jié)構(gòu)

投資于文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，其運(yùn)作流程較長(zhǎng)，一般至少存續(xù)7年，部分基金到期后經(jīng)過(guò)多次延期，存續(xù)期限甚至可能長(zhǎng)達(dá)10年之久。從項(xiàng)目退出的角度上看，文化產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目很可能超過(guò)私募股權(quán)投資基金的預(yù)定退出期限，特別是影視類項(xiàng)目采用分筆兌付的形式，收益結(jié)算周期長(zhǎng)。因此，如果國(guó)企投資于私募股權(quán)投資基金或者基金群的總體的資金體量較大，需充分考慮資金占用周期，平衡用于私募股權(quán)投資基金和用于直接投資的資金比例，否則直接投資業(yè)務(wù)的資金鏈可能斷裂，影響國(guó)企正常的直投業(yè)務(wù)開(kāi)展。此外，也應(yīng)考慮在文旅項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后，考慮通過(guò)REITs等金融工具盡快回收開(kāi)發(fā)期投入的資金，也可助力提升資金使用效率。

結(jié)束語(yǔ)：國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金專業(yè)的團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，既可以在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，延伸產(chǎn)業(yè)觸角，又可以融合多方產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)揮助推我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的區(qū)域發(fā)展更加平衡的作用，還可以規(guī)避國(guó)企自身決策效率跟不上資本市場(chǎng)變化的情況。通過(guò)深入梳理私募股權(quán)投資基金投資文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的常見(jiàn)類型及特點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)文化企業(yè)類、文旅類、文化科技類、影視類和游戲類項(xiàng)目的情況進(jìn)行了總結(jié)和分析。對(duì)國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見(jiàn)問(wèn)題進(jìn)行了梳理，從項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、投資管理難點(diǎn)和項(xiàng)目退出和回款周期長(zhǎng)三方面問(wèn)題進(jìn)行了分析，提出了通過(guò)精準(zhǔn)定位私募股權(quán)投資基金投資目標(biāo)，強(qiáng)化國(guó)企投后跟蹤管理和平和資金配置結(jié)構(gòu)等策略應(yīng)對(duì)實(shí)踐中問(wèn)題的辦法。

文章來(lái)源：  《中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)》   http://k2057.cn/w/jg/1406.html