對(duì)國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的思考
引言
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2022年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到5.4萬(wàn)億,在GDP中占比4.46%。近年來(lái),我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值在當(dāng)前GDP中的占比逐年提高,但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和文化資源不同,不同地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在顯著差異。Li X等研究了不同區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效差異原因和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的制約因素,發(fā)現(xiàn)一是東部、中部和西部地區(qū)之間存在較大的技術(shù)差距,東部地區(qū)文化企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先,且管理能力突出;二是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)區(qū)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)的效益水平影響較大。
自新冠疫情以來(lái),文化產(chǎn)業(yè)年度投融資次數(shù)與金額不再大幅度的增長(zhǎng),從2019年至2021年間基本保持相對(duì)穩(wěn)定,在2022年受到的疫情影響較大,在需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多方面聯(lián)合沖擊下,投融資次數(shù)與金額雙雙下降,分別下降42.29%和68.6%。對(duì)比投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的2022年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)投融資次數(shù)和金額數(shù)據(jù)分別下降16.14%和48.66%來(lái)看,文化產(chǎn)業(yè)受到的沖擊尤為突出。
根據(jù)《2022年文化產(chǎn)業(yè)投融資報(bào)告》,2019至2022年我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目通過(guò)私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)行的投融資次數(shù)最多,分別占53.16%、41.34%、56.76%和56.20%。
一、國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的意義
(一) 延伸產(chǎn)業(yè)觸角,控制投資風(fēng)險(xiǎn)
通過(guò)私募股權(quán)投資基金的參與,能夠構(gòu)建資本紐帶,加速文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新潛力釋放,迎合國(guó)內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)消費(fèi)需求變化與增長(zhǎng)。資金的注入不僅能夠支持傳統(tǒng)文化項(xiàng)目的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型,還能夠推動(dòng)新興文化產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步探索與發(fā)展,滿足不同群體的文化需求,促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新和升級(jí)。一方面,傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)與新興技術(shù)的融合是一種相互促進(jìn)的趨勢(shì)。文化內(nèi)容生產(chǎn)的創(chuàng)新將產(chǎn)生新的技術(shù)需求,從文化產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生變化向新生產(chǎn)技術(shù)演進(jìn),推動(dòng)外部技術(shù)融合與創(chuàng)新。另一方面,外生技術(shù)創(chuàng)新刺激需求變化,促進(jìn)傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品服務(wù)的質(zhì)量提升,讓內(nèi)容創(chuàng)意的生產(chǎn)更具科技成分,如數(shù)字內(nèi)容、媒體融合、虛擬技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)直播等領(lǐng)域成為文化產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展新熱點(diǎn),并向文化遺產(chǎn)、演繹娛樂(lè)、文化教育等行業(yè)滲透,各種新模式、新場(chǎng)景、新業(yè)態(tài)層出不窮。
根據(jù)《中國(guó)文化和旅游產(chǎn)業(yè)投融資報(bào)告(2023)》,近3年來(lái)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)熱門投資領(lǐng)域變化十分迅速,如果探索熱門領(lǐng)域的試點(diǎn)投資全部采用直接投資的形式,一旦遇到技術(shù)革新和消費(fèi)需求變化影響,對(duì)新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的影響極大,對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也較大。國(guó)有企業(yè)資金屬性決定了其固有的保值增值訴求,在國(guó)有企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)觸角時(shí)應(yīng)用私募股權(quán)投資基金的形式可相對(duì)降低探路風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)私募股權(quán)投資基金可以合理配置多個(gè)新興賽道的多個(gè)高能級(jí)創(chuàng)新企業(yè),降低單一項(xiàng)目失敗對(duì)基金整體的影響,起到從配置策略上控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。
(二)融合各方產(chǎn)業(yè)資源,助推區(qū)域平衡發(fā)展
以私募股權(quán)投資基金形式存在的產(chǎn)業(yè)基金或基金群,其LP或GP均有一定產(chǎn)業(yè)背景或?qū)I(yè)背景。LP之間以共同出資的基金為合作基礎(chǔ),發(fā)起新興文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的聯(lián)合投資和孵化,這種合作模式有利于有文化產(chǎn)業(yè)資本背景的國(guó)企提供資金、行業(yè)專家建議和產(chǎn)業(yè)資源。同時(shí),采用私募股權(quán)基金模式,有利于管理人可以采用更高效、更市場(chǎng)化的資本運(yùn)作方式,提高培育中小企業(yè)的效率。單一的產(chǎn)業(yè)資本方未必能同時(shí)具備充足的流動(dòng)資金、恰好對(duì)口的賦能資源和專業(yè)化資本運(yùn)作的人才等多重必要條件,LP中可能同時(shí)存在多個(gè)具備文化資本背景的國(guó)有企業(yè),以共同的產(chǎn)業(yè)資源和項(xiàng)目資源賦能基金和企業(yè)運(yùn)作和發(fā)展,有機(jī)會(huì)獲取更大的成功。其次,國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)投資基金也不僅僅只要求財(cái)務(wù)回報(bào),對(duì)于社會(huì)效益也一定考核要求。一般而言,運(yùn)作優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金在孵化培育了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目后,其不僅有可觀的財(cái)務(wù)回報(bào),也兼具社會(huì)效益,可以達(dá)成國(guó)有企業(yè)既要經(jīng)濟(jì)回報(bào),又要社會(huì)效益的要求。第三,因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金項(xiàng)目來(lái)源廣泛,項(xiàng)目所在區(qū)域分布較廣,能夠打破區(qū)位限制,實(shí)現(xiàn)有效的邊界擴(kuò)展。依托資本、人才和科技力量,強(qiáng)化東部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)的輻射力與帶動(dòng)力,逐步縮小中西部地區(qū)與東部地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展鴻溝。
(三)更加市場(chǎng)化的投資、管理和退出
多元化投資可以有效分散投資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn),但是國(guó)有企業(yè)開(kāi)展直接投資時(shí)流程較為繁瑣,投資限制也較多,最終影響多元化的投資布局。在投后管理過(guò)程中,國(guó)企在人才隊(duì)伍和體制機(jī)制上不夠市場(chǎng)化,不如將業(yè)務(wù)委托給合適的私募基金管理人,或能取得更加理想的運(yùn)作效果。在項(xiàng)目退出或轉(zhuǎn)讓的階段,決策和合規(guī)的操作流程的手續(xù)較長(zhǎng),往往錯(cuò)過(guò)最佳的退出時(shí)機(jī),且相比專業(yè)的私募股權(quán)投資基金管理人,國(guó)有企業(yè)直接投資項(xiàng)目在多層次退出渠道資源方面并不具有特殊的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
私募股權(quán)投資基金并不一定會(huì)發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn),如果具備優(yōu)秀的管理能力和投資經(jīng)驗(yàn),各LP與GP間事先溝通好不可投資的類型,合理控制好風(fēng)險(xiǎn),在投資項(xiàng)目上篩選具備高回報(bào)可能性的項(xiàng)目,最終也可收獲理想的投資結(jié)果。在私募股權(quán)基金層面的項(xiàng)目來(lái)源、投資決策、資本運(yùn)作和退出都更加市場(chǎng)化,人才隊(duì)伍更加專業(yè)化,集約化管理也降低了各個(gè)LP直接管理項(xiàng)目的投后管理成本,相對(duì)于國(guó)有企業(yè)直接投資存在一定優(yōu)勢(shì)。
二、私募股權(quán)基金投資文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的常見(jiàn)類型及特點(diǎn)
(一) 傳統(tǒng)文化企業(yè)類
從資本溢價(jià)角度看,投資傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)中新聞和出版業(yè)估值偏低。根據(jù)中證指數(shù)公司發(fā)布的行業(yè)市盈率數(shù)據(jù),在文化產(chǎn)業(yè)中,新聞和出版業(yè)有29家公司,其中2家虧損,近1年平均滾動(dòng)市盈率為16.19;廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)有25家公司,其中14家虧損,近1年平均滾動(dòng)市盈率為37.01;文化藝術(shù)業(yè)有7家公司,其中1家虧損,近1年平均滾動(dòng)市盈率為47.12。全市場(chǎng)平均的近1年滾動(dòng)市盈率為29.13,因此在文化產(chǎn)業(yè)上市公司中,新聞和出版業(yè)的資本溢價(jià)較低,不及全市場(chǎng)平均水平。而廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè),以及文化藝術(shù)業(yè)的溢價(jià)水平較全市場(chǎng)平均水平高,通過(guò)IPO退出的資本溢價(jià)收益較為理想。
從資金屬性要求角度看,國(guó)資背景受限較少,如私募股權(quán)基金LP中含民營(yíng)股東,部分項(xiàng)目存在投資限制。發(fā)改委發(fā)布的《市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單(2022)》要求“非公有資本不得投資設(shè)立和經(jīng)營(yíng)新聞機(jī)構(gòu),包括但不限于通訊社、報(bào)刊出版單位、廣播電視播出機(jī)構(gòu)、廣播電視站以及互聯(lián)網(wǎng)新聞信息采編發(fā)布服務(wù)機(jī)構(gòu)等”。因?yàn)楣_(kāi)發(fā)行可能產(chǎn)生民營(yíng)資本股東,導(dǎo)致違反非公有制資本禁入要求,因此國(guó)資背景在傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)投資上受到的限制較少。從已上市文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的大股東資本屬性看,新聞和出版業(yè)的29家公司中,僅5家大股東非國(guó)有背景,且國(guó)有股東背景的新聞和出版業(yè)上市公司的平均利潤(rùn)水平高于民營(yíng)背景的股東。廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)的25家公司中,11家大股東為國(guó)有背景,大股東為民營(yíng)或國(guó)有的上市公司利潤(rùn)并未顯示出顯著差別。文化藝術(shù)業(yè)有7家公司,其中僅1家大股東為國(guó)有背景,其利潤(rùn)水平顯著高于同細(xì)分行業(yè)其他上市公司。
(二) 文旅項(xiàng)目類
文旅類項(xiàng)目往往投資規(guī)模大、資金回收速度慢、周期長(zhǎng),私募股權(quán)投資基金募資量較大的可部分支持其資金需求。文旅項(xiàng)目整體開(kāi)發(fā)、建設(shè)與配套的商業(yè)服務(wù)及功能片區(qū),基礎(chǔ)硬件建設(shè)投資量較大。需要依靠經(jīng)營(yíng)性收入,門票、文創(chuàng)衍生品或者配套服務(wù)等綜合收益來(lái)提升投資回收速度,對(duì)產(chǎn)業(yè)資源要求較高。當(dāng)前有大量鄉(xiāng)村振興、城市更新類文旅項(xiàng)目?jī)?yōu)秀案例,帶來(lái)了較好的資本回報(bào)與社會(huì)效益。但是也需要清晰的認(rèn)識(shí)到,如遇行業(yè)形勢(shì)變化或經(jīng)營(yíng)把控能力不佳,文旅類項(xiàng)目投資失敗風(fēng)險(xiǎn)較大,有必要通過(guò)私募股權(quán)投資基金的形式,以LP認(rèn)繳規(guī)模為責(zé)任上限,控制風(fēng)險(xiǎn)。還需要通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、業(yè)績(jī)對(duì)賭等保護(hù)性條款,保障投資方權(quán)益。
文旅項(xiàng)目還需要堅(jiān)持以科技創(chuàng)新為引領(lǐng),促進(jìn)傳統(tǒng)文旅項(xiàng)目的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。Zhao X等的研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字化技術(shù)與文旅類項(xiàng)目的融合創(chuàng)新可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)從經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇。創(chuàng)新的數(shù)字化技術(shù)賦能文旅產(chǎn)業(yè)提高消費(fèi)者參與積極性,增加消費(fèi)需求。通過(guò)私募股權(quán)投資基金聚合產(chǎn)業(yè)資本與資源,降低區(qū)域文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀,集合自然資源和優(yōu)秀的運(yùn)作人才和技術(shù),激發(fā)出最大的市場(chǎng)潛能。
(三)文化科技類
文化與科技融合并創(chuàng)新的項(xiàng)目因?yàn)樯鲜型顺龅墓乐狄鐑r(jià)高于文化產(chǎn)業(yè),在文化產(chǎn)業(yè)投資中占比較大,近年倆熱門賽道輪動(dòng)速度較快。2023年1-9月數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)投融資次數(shù)占同期文化產(chǎn)業(yè)投融資次數(shù)的31.4%,較2022年上升4.8%。項(xiàng)目股權(quán)交易對(duì)手方較多,股權(quán)流動(dòng)性較好,可以持有到上市退出,也可以在中途轉(zhuǎn)讓退出。創(chuàng)始人簽署回購(gòu)或業(yè)績(jī)對(duì)賭的較多,更能激發(fā)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)積極性。
Jin C等研究了數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,結(jié)果顯示在2002至2018年,中國(guó)傳統(tǒng)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在遞減,而數(shù)字技術(shù)資本的貢獻(xiàn)在遞增。此外,研究揭示了數(shù)字技術(shù)資本對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)逐漸超過(guò)傳統(tǒng)資本,其影響因行業(yè)而異。文化科技類項(xiàng)目可以延續(xù)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)造的增長(zhǎng),在社會(huì)效應(yīng)上尋求新的發(fā)展動(dòng)力和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供戰(zhàn)略支撐,在投資回報(bào)上提供高于傳統(tǒng)文化企業(yè)的回報(bào)。
(四)影視類
影視類投資包括對(duì)電影和電視劇的投資,有時(shí)候甚至包括對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)或企業(yè)的投資。從項(xiàng)目特點(diǎn)上來(lái)看,一是投資金額較大,電影投資額通常在千萬(wàn)甚至上億,二是投資周期較長(zhǎng)。電影和電視劇的制作時(shí)間一般為1-3年,部分作品的拍攝時(shí)間甚至?xí)^(guò)三年。三是在影視類投資在制作過(guò)程中沒(méi)有資金回收,制作完畢后經(jīng)過(guò)發(fā)行、放映后,投資方才能通過(guò)票房以及版權(quán)的出售回收資金。影視類投資在制作、發(fā)行、放映的每個(gè)環(huán)節(jié)中都充滿了風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù),包括成片風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、盜版風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等,任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槠漭p資產(chǎn)特征,投資損失比例可能較大。
由于影視類項(xiàng)目輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),運(yùn)作時(shí)往往聯(lián)合多家影視公司和做個(gè)投資人以分?jǐn)倖误w項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),私募股權(quán)投資基金投資影視類項(xiàng)目時(shí),建議要求附加回購(gòu)、差額補(bǔ)足等條款保障投資人權(quán)益。部分熱門影視項(xiàng)目采用聯(lián)合投資合同,未約定具體的分配時(shí)間和分配金額,也沒(méi)有任何約束措施,回款進(jìn)度不可控。
(五)游戲類
游戲類投資的細(xì)分行業(yè)有游戲發(fā)行及渠道、游戲開(kāi)發(fā)商、游戲媒體及社區(qū)、游戲直播、游戲綜合服務(wù)等,其中游戲開(kāi)發(fā)最具爆發(fā)可能,是細(xì)分行業(yè)中的投融資熱點(diǎn)。游戲行業(yè)的整體投資輪次較為早期,根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì),從2014年起,國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)經(jīng)歷了8年融資規(guī)模緩慢上升而融資事件波動(dòng)下降的趨勢(shì),其中以2019年融資規(guī)模最大,近400億元。而2015年融資最為活躍,多達(dá)482起。2014年至2019年融資輪次主要集中在A+輪之前。2020年至2021年C輪及C輪后融資輪次有所增多,發(fā)生多起戰(zhàn)略融資。2022年至2023年,行業(yè)整體投融資活躍度下降,以早期投資為主,行業(yè)受政策影響較大,大部分項(xiàng)目未能撐過(guò)孵化階段,也是導(dǎo)致行業(yè)投融資輪次比較靠前的原因之一。
當(dāng)前,游戲類項(xiàng)目在A股市場(chǎng)IPO退出路徑受阻,大多只能尋求海外上市。但近年來(lái)受國(guó)際局勢(shì)影響,海外上市也難點(diǎn)重重,游戲類項(xiàng)目的退出多依賴股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者大股東回購(gòu),退出難度較高。
三、國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見(jiàn)問(wèn)題
(一)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)高
在國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中,投資項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)屬性客觀存在、不可回避。而部分國(guó)企對(duì)失敗零容忍的審查監(jiān)督導(dǎo)向?qū)⒂绊懲顿Y活動(dòng)的開(kāi)展,需要正視單一項(xiàng)目必然存在的風(fēng)險(xiǎn),以私募股權(quán)投資基金整體的盈虧作為判斷投資活動(dòng)成敗的基礎(chǔ)。一是文化產(chǎn)業(yè)本身特性導(dǎo)致了這一領(lǐng)域的投資具有較高的不確定性,雖然通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)可以分析研究甚至部分預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化趨勢(shì),可以推斷爆發(fā)因素,但是爆發(fā)點(diǎn)本身無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。文化產(chǎn)品和服務(wù)的成功往往依賴于公眾的接受度和市場(chǎng)的需求,而影響這些因素的變量極多,最終呈現(xiàn)的結(jié)果難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和控制。二是進(jìn)行文化產(chǎn)業(yè)投資時(shí),還需面對(duì)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的替代風(fēng)險(xiǎn),一些顛覆式技術(shù)可能影響原有產(chǎn)業(yè)存在的必要性??萍及l(fā)展的趨勢(shì)不可阻攔,新的技術(shù)和平臺(tái)不斷涌現(xiàn),這導(dǎo)致一些已投資項(xiàng)目的技術(shù)迅速過(guò)時(shí),技術(shù)路徑影響其成本居高不下,導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力下降。三是文化產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境變化也是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。政策的變動(dòng)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)和盈利模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,如版權(quán)相關(guān)法律法規(guī)、審查政策的變化會(huì)影響項(xiàng)目運(yùn)作發(fā)展和退出路徑,進(jìn)而影響投資回報(bào)。
(二) 投資與管理面對(duì)的挑戰(zhàn)大
文化產(chǎn)業(yè)的特殊性和多元化,是由于文化產(chǎn)業(yè)本身的特點(diǎn)和差異而導(dǎo)致的,每一個(gè)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目都有著自己獨(dú)特的內(nèi)容、目標(biāo)受眾和營(yíng)銷戰(zhàn)略,項(xiàng)目管理和資本運(yùn)營(yíng)方除了擁有傳統(tǒng)的管理知識(shí)和技巧之外,還必須對(duì)文化領(lǐng)域有著深刻的理解和敏感度,更要處理好藝術(shù)與商業(yè)之間的矛盾。一是文化產(chǎn)業(yè)有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),其價(jià)值主要取決于創(chuàng)意與創(chuàng)新,因此,對(duì)具有可持續(xù)、穩(wěn)定創(chuàng)新能力的項(xiàng)目進(jìn)行投資后管理,極難對(duì)其進(jìn)行范式化的定量評(píng)估。二是,文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目具有多元化的目標(biāo)市場(chǎng)與受眾,不僅要能夠準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)受眾的需求與喜好的變化,而且還必須時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向,同時(shí)也要面對(duì)不斷變化的政策與監(jiān)管,根據(jù)投資目標(biāo)適時(shí)地調(diào)整項(xiàng)目運(yùn)作與退出戰(zhàn)略,這對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的適應(yīng)能力與市場(chǎng)眼光有著更高的要求。三是由于文化產(chǎn)業(yè)的特殊性,導(dǎo)致了藝術(shù)創(chuàng)作與商業(yè)利益之間的矛盾,因此,必須在創(chuàng)作情懷追求與投資收益的目標(biāo)之間找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn),使其不至于被觀眾所厭惡,又不至于因?yàn)檫^(guò)分理想化而使資本收益率下降。
(三) 項(xiàng)目退出及回款周期長(zhǎng)
除文化科技類項(xiàng)目有可能短期退出,其他項(xiàng)目當(dāng)前退出周期普遍較長(zhǎng),甚至可能超出私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期。傳統(tǒng)文化類企業(yè)因?yàn)楣蓶|背景中國(guó)有屬性較為顯著,資本運(yùn)作周期普遍較長(zhǎng)。文旅類項(xiàng)目發(fā)展良好的通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出,可轉(zhuǎn)讓給第三方,也可回售給創(chuàng)始團(tuán)隊(duì),發(fā)展平庸或不及預(yù)期的項(xiàng)目,轉(zhuǎn)讓希望渺茫,如有回購(gòu)等條款約定,可依約退出。但是民營(yíng)回購(gòu)方在執(zhí)行回購(gòu)時(shí)意愿較低,甚至有轉(zhuǎn)移和隱匿資產(chǎn)的行為,一般只能通過(guò)訴訟執(zhí)行回購(gòu)。影視類項(xiàng)目回款周期可能超過(guò)私募股權(quán)投資基金存續(xù)期。如簽署了基金到期前執(zhí)行差額補(bǔ)足協(xié)議的電影項(xiàng)目,在差額補(bǔ)足執(zhí)行后,基金仍享有電影發(fā)行后的收益分配權(quán)益。又如熱門的電視劇項(xiàng)目,在播出后多年,除了前期收到的較大部分的發(fā)行收入,后續(xù)仍有少量收益分筆兌付,持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),可能超過(guò)私募股權(quán)投資基金存續(xù)期。在A股未禁止游戲類企業(yè)上市前,游戲類企業(yè)的投融資市場(chǎng)非?;钴S,騰訊投資的游戲項(xiàng)目曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)投資次年上市退出的戰(zhàn)績(jī)。但因?yàn)榻陙?lái)游戲企業(yè)不再能夠通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出,進(jìn)而只能尋求海外上市,受國(guó)際形勢(shì)影響,上市難度已極大增加。
四、國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的策略
(一)精準(zhǔn)定位基金投資目標(biāo)
國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)需要精準(zhǔn)定位投資項(xiàng)目,要求國(guó)企在設(shè)立或者選擇私募股權(quán)投資基金及管理人時(shí),必須具備高度的目標(biāo)性和戰(zhàn)略性,并與基金管理人、其他合伙人溝通達(dá)成一致的訴求。一是國(guó)企應(yīng)深入分析文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)趨勢(shì)和發(fā)展?jié)摿?,包括?duì)當(dāng)前文化市場(chǎng)的需求、消費(fèi)者偏好、技術(shù)進(jìn)步以及政策環(huán)境等進(jìn)行全面的考察和評(píng)估。通過(guò)這樣的市場(chǎng)分析,有利于識(shí)別出有潛力的投資領(lǐng)域,從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的基金投向定位。根據(jù)項(xiàng)目類型特點(diǎn)和投向決定私募股權(quán)投資基金預(yù)期的規(guī)模和合理的存續(xù)期限,風(fēng)險(xiǎn)程度與對(duì)應(yīng)的風(fēng)控策略要點(diǎn)。二是國(guó)企需要細(xì)致篩選和評(píng)估私募股權(quán)投資基金和基金管理團(tuán)隊(duì)能夠勝任。這個(gè)過(guò)程包括對(duì)團(tuán)隊(duì)專業(yè)程度、過(guò)往業(yè)績(jī)、資源協(xié)調(diào)能力、職業(yè)道德等多個(gè)方面的綜合考量。同時(shí),評(píng)估過(guò)程中還需關(guān)注基金其他意向合伙人的情況,如資本屬性、實(shí)繳能力、投資目的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金回收期限要求及能匹配的行業(yè)資源等。三是國(guó)企還應(yīng)考慮基金運(yùn)作目標(biāo)與自身資源和能力的匹配程度,與主業(yè)發(fā)展方向的協(xié)同程度。如能夠有效利用國(guó)企現(xiàn)有資源和優(yōu)勢(shì)輔助基金培育孵化新興項(xiàng)目,可以提高投資的成功率,增加基金投資收益。又如通過(guò)私募股權(quán)投資基金探索國(guó)企主業(yè)發(fā)展方向的新興技術(shù)與高創(chuàng)新產(chǎn)出的公司,通過(guò)投資帶動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展,能夠?yàn)閲?guó)企主業(yè)發(fā)展探路。
(二)強(qiáng)化投后跟蹤管理
在實(shí)際運(yùn)作中,因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金團(tuán)隊(duì)往往在投資經(jīng)理層面人員變動(dòng)較大,工作交接以文件轉(zhuǎn)接為主,如投資建議書,風(fēng)控委及投委會(huì)決議等,新接手項(xiàng)目管理的一線人員并不能了解項(xiàng)目投出時(shí)的各種權(quán)衡與文字未記載細(xì)節(jié),因?yàn)樾畔⒉顚?dǎo)致整體項(xiàng)目運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)把控能力不足。在私募股權(quán)投資基金投資了項(xiàng)目后,國(guó)企方面應(yīng)到留存好前期資料以供后期比對(duì),重大項(xiàng)目可派專人與基金管理團(tuán)隊(duì)一同盡調(diào)。投后管理工作應(yīng)下沉到基金在投具體標(biāo)的公司發(fā)展情況,一是主動(dòng)梳理各個(gè)標(biāo)的公司對(duì)賭條款的實(shí)施節(jié)點(diǎn)與履約能力,加強(qiáng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)近況的追蹤,復(fù)盤交易結(jié)構(gòu)設(shè)置的合理性,預(yù)判后續(xù)可能存在的爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn);二是聚焦項(xiàng)目退出節(jié)奏,跟蹤在投項(xiàng)目上市及申報(bào)工作進(jìn)展、密切配合提供相關(guān)書面材料,盡可能縮短上市準(zhǔn)備時(shí)間。私募股權(quán)投資基金管理人有遮蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、粉飾投資成績(jī)的動(dòng)機(jī),管理上需根據(jù)基金運(yùn)作階段增加投后管理頻次,在項(xiàng)目重點(diǎn)考察時(shí)間節(jié)點(diǎn)前就要開(kāi)始關(guān)注項(xiàng)目發(fā)展近況,細(xì)致分析或有風(fēng)險(xiǎn)、突出重點(diǎn)問(wèn)題,向基金管理人提前預(yù)警,督促基金管理人解決問(wèn)題。此外,還要重點(diǎn)加強(qiáng)在投項(xiàng)目投資本金和收益的回收,才能提高資金效率。
(三)平衡資金配置結(jié)構(gòu)
投資于文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金,其運(yùn)作流程較長(zhǎng),一般至少存續(xù)7年,部分基金到期后經(jīng)過(guò)多次延期,存續(xù)期限甚至可能長(zhǎng)達(dá)10年之久。從項(xiàng)目退出的角度上看,文化產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目很可能超過(guò)私募股權(quán)投資基金的預(yù)定退出期限,特別是影視類項(xiàng)目采用分筆兌付的形式,收益結(jié)算周期長(zhǎng)。因此,如果國(guó)企投資于私募股權(quán)投資基金或者基金群的總體的資金體量較大,需充分考慮資金占用周期,平衡用于私募股權(quán)投資基金和用于直接投資的資金比例,否則直接投資業(yè)務(wù)的資金鏈可能斷裂,影響國(guó)企正常的直投業(yè)務(wù)開(kāi)展。此外,也應(yīng)考慮在文旅項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后,考慮通過(guò)REITs等金融工具盡快回收開(kāi)發(fā)期投入的資金,也可助力提升資金使用效率。
結(jié)束語(yǔ):國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金專業(yè)的團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制發(fā)展文化產(chǎn)業(yè),既可以在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,延伸產(chǎn)業(yè)觸角,又可以融合多方產(chǎn)業(yè)資源,發(fā)揮助推我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的區(qū)域發(fā)展更加平衡的作用,還可以規(guī)避國(guó)企自身決策效率跟不上資本市場(chǎng)變化的情況。通過(guò)深入梳理私募股權(quán)投資基金投資文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的常見(jiàn)類型及特點(diǎn),對(duì)傳統(tǒng)文化企業(yè)類、文旅類、文化科技類、影視類和游戲類項(xiàng)目的情況進(jìn)行了總結(jié)和分析。對(duì)國(guó)企運(yùn)用私募股權(quán)投資基金發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的常見(jiàn)問(wèn)題進(jìn)行了梳理,從項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、投資管理難點(diǎn)和項(xiàng)目退出和回款周期長(zhǎng)三方面問(wèn)題進(jìn)行了分析,提出了通過(guò)精準(zhǔn)定位私募股權(quán)投資基金投資目標(biāo),強(qiáng)化國(guó)企投后跟蹤管理和平和資金配置結(jié)構(gòu)等策略應(yīng)對(duì)實(shí)踐中問(wèn)題的辦法。
文章來(lái)源: 《中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)》 http://k2057.cn/w/jg/1406.html
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